【导读】定向降准2.0 从涉农宽松升级到救实体经济。

5月的最后一个工作日，国务院加大“定向降准”措施力度的消息令整个金融市场一阵欣喜。会议明确，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。

端午小长假的第一天上午，央行[微博]加班加点联合银监会召开会议，介绍了国务院“金十条”下发以来的落实情况，并表示，支持小微企业的再贷款和专项金融债规模也将扩大。

这一次，降准定向支持方向不再只是“三农”，能实施降准的机构也不再只是县域法人金融机构。换句话说，降准在开了口子后，惠及面将更大，可用的资金池也将更深。

“但热闹是他们的，我们什么也没有。”安信证券投资策略定期报告会一语道破了资本市场的担心：6月3日，节后首个开盘日，沪深两市股指一开盘便被空军打压，盘中呈现跳水走势；6月4日，沪指深跌，再次逼近2000点。

政策市不灵了？股市缘何对货币政策定向宽松无动于衷？作为经济的晴雨表，国家统计局数据或许早已给出了答案。4月经济数据显示，无论生产、投资还是消费的增速都呈现继续放缓态势。背后则是，资金在大规模从实体经济向虚拟经济转移。

资本逃离实体经济

国家统计局数据显示，4月份PPI同比下降2%，是连续第26个月负增长。

而从固定资产投资方面看，中央项目前4个月的增速只有5.7%，明显慢于地方项目17.8%的增速。“这说明，资金到位情况，特别是银行信贷资金的到位情况回落较大。”一家股份制银行信贷部负责人对《华夏时报》记者坦言。

这种情况下，在原工信部部长李毅中看来，原因是眼下工业企业主要在靠“副业”挣钱。

据统计，去年我国规模以上工业企业实现利润6.3万亿元，增长12.2%，但主营业务利润增长只有4%，意味着利润的“大头”不是工业贡献的，而是靠搞股票、投资理财产品等“副业”赚来的。

“眼下，谁还愿意做实体经济？”这是李毅中的疑问。工业是支撑实体经济的主体，而当大量企业、资金已经或者正在“脱实向虚”之后，实体经济如何不孱弱？

“一流企业做金融、二流企业做地产、三流企业做市场、四流企业做实业”，企业界在流行这样的调侃。背后则是，实体企业正处在成本上涨快、利润被削薄的尴尬地带。据国家统计局数据显示，今年1至3月份，我国规模以上工业企业百元主营收入成本继续上升，达到85.56元。

另一方面，实体企业又面临虚拟经济投资回报大的诱惑。“大多数理财产品年化6%-7%的收益率，不断吸引各种实体经济资金转移。”一家大型钢厂负责人对《华夏时报》记者坦言，这在圈内被称为“实业钓鱼”，就是以实业为担保，通过委托贷款、理财、信托途径绕道获得银行贷款，以此进入虚拟经济“套利”。

直接后果是，“融资难、融资贵”已成为困扰实体经济发展的重要难题。“这与金融市场发展的不规范脱不了关系；其中，一些同业、信托、理财等银行业务演变成钱生钱的游戏，导致企业融资水平的水涨船高。”交通银行首席经济学家连平称。

数据显示，过去几年来，同业、信托、理财等银行业务发展迅猛，其中银行的同业资产过去4年增长250%。而去年的“钱荒”事件背后的一大推手即来自于金融机构同业业务的疯狂上演。

对此，5月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议时部署，规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条。

“这一表述切中当前金融市场中的融资难、融资贵要害，可谓正当其时。”上述股份制银行负责人坦言。更重要的是，在李克强考察内蒙古时首度提出“适时适度预调微调”后，这是短时间内的再次部署“落实和加大金融对实体经济的支持”。

“我国经济运行总体平稳，但下行压力依然存在。”一位接近监管层人士表示，加大“定向降准”正是对症下药。

降准资金池有多大？

5月31日，央行、银监会召开紧急会议。央行人士表示，“定向降准”和再贷款力度将加大，将采取有效措施加快推进信贷资产证券化扩大试点。

事实上，“定向降准”并非央行新采用的货币政策工具。几年前部分县域法人金融机构就已获准可定向降准。根据央行与银监会制定的考核办法，对于达标的县域法人金融机构，存准率按低于同类金融机构正常标准1个百分点执行，这一考核办法凸显出央行“定向降准”的正向激励原则。

而今年以来，已不是央行首次部署“定向降准”。

4月16日的国务院常务会议提出，“要加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”。6天后的4月22日，央行宣布自4月25日起，下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

现在再次部署“定向降准”，力度有多大？和之前有什么不同？

中央财经大学金融学院教授郭田勇对本报记者表示，因为国务院暂未确定本次“定向降准”的幅度，预计会针对不同机构情况进行区别性“定向降准”，下调区间预计在0.5-1个百分点。

“准备金率调整是针对货币乘数，但由于以广义货币增速作为货币政策目标，那么准备金率调节和基础货币投放之间是可以相互替代的。”国信证券首席宏观分析师钟正生举例称，在当前M2目标增速13%、货币乘数4.1-4.2背景下，以0.5%的降准估算，大致相当于一次7000亿元左右的基础货币注入。

事实上，就记者采访来看，此次“定向降准”的目的在于解决经济中最为弱势、金融资源可获得性最低的“三农”和小微企业“融资难、融资贵”问题。

“由此看来，三农以及小微企业会是此次定向降准的最大受益方。”上述股份制银行负责人称。那么，哪些金融机构能获得央行的许可“定向降准”？

根据要求：“定向降准”前提条件是符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到“一定比例”。记者查阅2013年7月初，国务院办公厅发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》里显示：力争全年小微企业贷款增速不低于当年各项贷款平均增速，贷款增量不低于上年同期水平；力争全年“三农”贷款增速不低于当年各项贷款平均增速，贷款增量不低于上年同期水平。

“可以肯定的是，有‘定向降准’资格的金融机构不再限于‘符合要求的县域农村商业银行和合作银行’。”上述人士坦言，凡是“三农”、小微贷款达到一定比例的银行，均有可能享受“定向降准”的优惠政策。

全面降准几无可能

现在的问题是，“定向降准”是否会演变为全面降准呢？在记者采访的多位业内人士看来，答案是否定的。

“现在市场不是缺钱，而是结构不合理。”郭田勇说。

从市场表现看，截至记者发稿前，上海银行间同业拆放利率整体仍以回落为主，隔夜、1周、1月期品种依次下探4.90BP、5.00BP、14.50BP，至2.5210%、3.1800%和3.7160%；同时，在端午节后首个交易日，央行公开市场化进行28天期正回购操作回笼了300亿元资金。

结构不合理主要体现为，企业部门的杠杆率较高。2012年，我国企业部门的杠杆率高达110.8%，远高于德国的48.5%和美国的78.3%，与日本的100.7%和韩国的109.1%的水平接近。2013年，我国企业部门杠杆率进一步上升至113.4%。

6月2日，央行调查统计司司长盛松成著文称：“我国企业对债务融资的依赖较大、杠杆率水平较高，继续加杠杆将增加宏观经济脆弱性，因此，货币政策不存在大幅放松的空间。”

在民生证券研究院副院长管清友看来，再贷款能释放足额流动性，不需要依赖降准。如央行给国开行再贷款3000亿元，在货币乘数为4的假设下，相当于释放了1.2万亿流动性。

“未来再贷款接力基础货币投放主要渠道。我们估计央行将通过给金融机构再贷款，购买国开债，压低中长端利率。”管清友称。

但现实的情况是，货币政策的“微刺激”并非是解决实体经济利率高企的强心针。我国高利率与高货币余额并存，2012年，我国M2/GDP为188%，比全球平均水平高59.9个百分点。2013年，我国M2/GDP又上升至195%。但固定资产投资的实际利率(固定资产投资实际利率=五年期贷款基准利率-固定资产投资价格指数)为6.25%，分别比2012年、2011年和2010年提高0.57个、5.99个和3.84个百分点。

管清友认为，央行可以通过再贷款配合积极财政政策，有助于压低中长端利率。央行调查统计司亦表示，改变这一局面唯有财政、金融部门共同努力。